商品期货市场再起大浪 量化CTA策略料迎触底时间窗口

　　3月以来，国内商品期货市场多个工业品、农产品品种均出现阶段性调整，不少品种区间跌幅已达20%左右。多家百亿级量化私募预计，在市场环境逐步改善的背景下，量化CTA（管理期货）策略有望迎来“触底时间窗口”。

　　市场环境显著改观

　　3月初至4月末，国内商品期货市场整体出现一轮显著调整，多数品种均出现明显下跌。截至4月27日收盘，覆盖国内一篮子商品期货品种的南华商品指数3月以来下跌5.93%。而在3月以来波动幅度较大的品种方面，焦炭、铁矿石、纯碱、菜籽油、豆油等期货品种主力合约的区间调整幅度均超10%，个别品种的阶段性下跌幅度更超20%。对比于2022年全年商品期货市场的箱体震荡表现，大量品种的“趋势性特征”已相对较为明显。对于市场环境层面的变化，多家百亿私募均表达了积极看法。

　　洛书投资副总经理胡鹏表示，自去年6月以来，国内主流量化CTA策略，包括不少头部管理人，均遭遇一轮行情低潮，其中原因大致包括三个方面。一是去年年中至今年2月，商品期货市场维持较长时间的“无序震荡状态”，而大多数CTA管理人的策略以趋势跟踪为主，较容易出现胜率较低的现象。二是前期市场交易逻辑以宏观博弈为主，而过去一年的预期交易往往与现实情况相背离。三是过往多年私募管理人在朝着同质化程度更高的方向演变，虽然策略实现方式有所差异，但是本源上逻辑没有太大的区别，市场风险变化也影响到了量化CTA策略的表现。胡鹏认为，随着市场环境和国内经济复苏等变化，量化CTA策略所面临的市场环境有望显著改观。

　　此外，千象资产合伙人、总裁吕成涛表示，今年以来，期货市场部分品种保证金率、交易手续费出现下调，有利于期货市场整体交易活跃性的提升。从第一季度期货市场成交量数据来看，同比去年已开始有所增长。整体而言，市场成交量的回暖、波动率的提升，对以趋势跟踪为主的量化CTA策略将带来利好。

　　有望回归均衡表现

　　结合市场环境变化和量化CTA策略的运行展望，宽德投资相关负责人表示，近一年时间内，不利的市场条件对包括量化CTA在内的各类CTA策略都产生冲击。不过从长期来看，各类量化CTA策略大概率会逐步回归其历史上的均衡表现。

　　胡鹏表示，量化CTA策略在策略本质上，是以“交易市场长期规律”为主，而长期规律的背后往往对应着某种“经济学规律”。而“经济学规律”则是其不可能在任何市场环境下都实现盈利，必然会经历某些不好的环境，从而在其他更多情况下可以实现盈利。

　　进一步从量化CTA策略的迭代优化方面来看，宽德投资表示，公司的相关量化模型主要包括：短期方向性模型、“截面性预测”和长期的趋势跟踪策略。而在去年年中至今年的市场环境下，宽德投资主要进行了两方面的应对。一是不因自身CTA策略管理规模的扩容，盲目地增加CTA策略的持仓周期；二是针对不利市场条件，适时、适当调低风险仓位，在尽量减少对CTA策略模型干预的前提下，发挥模型自身的有效性来应对市场波动。

　　胡鹏认为，量化模型基于当下的市场可以挖掘出一些短期规律，但大部分短期规律对于环境变化的适应性往往较为脆弱，这一点也需要管理人通过持续的策略迭代来完善。

　　关注长期配置价值

　　从长期投资维度来看，吕成涛表示，以趋势跟踪为主的CTA策略，在国内外都经历了长期考验，验证了策略的有效性。建议投资者以资产配置的眼光来看待CTA策略，通过遴选经过较长时间检验的管理人、拉长持有周期，获得更好的投资体验。此外，从市场历史规律来看，市场低波动的时间持续越长，在未来波动率放大之后的行情可能也更为剧烈；在商品期货市场环境有显著改善的情况下，当下量化CTA策略可能会有更优的投资性价比。

　　宽德投资建议，投资组合中CTA策略的配比应当成为投资人的重要考量。在偏稳健风格的资产组合中，CTA策略所占比例不应过高，相关投资工具也要与投资目标相匹配。在此背景下，投资人应着力选择优秀的管理人，综合衡量其策略一致性、风险管理能力。面对复杂多变的市场，优秀的投资机构应适时丰富策略模型、加强投研团队建设、控制最大回撤。

　　胡鹏强调，CTA策略本身是一种除传统股票和债券资产以外的优质收益来源，与股票、债券市场一样有充分的经济学逻辑支撑。CTA和传统股债之间的相关性比较低，在降低整体资产组合波动方面有重要作用。近两年，全球金融市场运行复杂多变，在一些“事件性”乃至“危机时刻”，对投资者整体资产组合的稳定性作用也将更为突出。