美联储降息将至，美元怎么走？

　　市场进一步确信美联储9月的加息举措，即便对加息幅度的预测并不一致。

　　当地时间8月23日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年度会议中发出迄今为止最强烈的降息信号：为避免国内劳动力市场进一步疲弱，美联储打算采取行动，即将在9月降息。

　　尽管鲍威尔表示现在已到了政策调整的时候，对通胀前景有更多的信心，但其并未明确降息的幅度，后者将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。

　　投资者此前已经预期美联储将在9月降息，但对降息幅度存在分歧。基于就业数据将比7月更强劲的假设，高盛预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在9月，11月和12月的会议上首次连续三次降息25个基点。“市场倾向于降息25个基点，但9月6日的就业数据将决定会发生什么”，ING分析师认为如果失业率再次上升至4.4%或4.5%，可能引发50个基点的降息。

　　一旦降息落地，美元汇率年内走势将备受关注。业内人士普遍认为，降息在市场预计之内，且市场仍对美国经济软着陆保持乐观，短期内美元进一步下行的可能性并不大，美国资产仍然相对有吸引力。

　　对劳动力市场疲软容忍度已耗尽

　　鲍威尔的表态标志着美联储的关注焦点从对抗物价，明显转向劳动力市场的下行风险。

　　美联储对通胀前景显示出更充足的信心。“目前通胀率已更接近我们的目标，重新朝着2%的目标迈进”，鲍威尔称对通胀率能够持续回到2%的目标信心倍增。

　　值得一提的是，鲍威尔的态度与其他联邦公开市场委员会成员最近关于通胀的较为试探性的声明形成了对比。高盛在研报中将其解读为，鲍威尔认为FOMC不再因通胀担忧而犹豫不决是合适的。

　　更为重要的是，美联储对劳动力市场进一步疲软迹象的容忍度已经耗尽，并更加坚定地强调任何进一步的疲软都将不受欢迎。“劳动力市场如今已从之前的过热状态大幅降温。”鲍威尔将失业率的上升描述为几乎整整一个百分点，而不是参考三个月平均水平的较小涨幅，指出就业市场的下行风险已经增加，同时两次表示当前的劳动力市场状况不像2019年新冠疫情之前那样紧张，当时通货膨胀率低于2%。

　　前进的方向很明确，调整政策的时机已经到来，但具体降息的时机和步伐将重点取决于就业数据。上周三公布的7月FOMO会议纪要为9月降息埋下伏笔，绝大多数（FOMC 委员）认为，若数据继续与预期相符，那么在下次会议上放宽政策可能是合适的。

　　会议纪要没有讨论25个基点或50个基点的问题，但鲍威尔暗示若情况需要，将选择大幅降息。这意味着，若劳动力市场进一步降温，FOMC将迅速采取更激进的行动。

　　“9月6日的就业报告是关键”，ING分析师表示，如果失业率上升到 4.4%，甚至4.5%，那么50个基点的可能性更大。如果失业率保持在4.3%或下降至4.2%，可以肯定将是25个基点的降息。

　　高盛仍然预计，如果8月就业数据强劲于7月水平，FOMC将在今年3次会议中首次连续三次分别降息25个基点。但该机构同时指出若就业市场再次疲软，可能会降息50个基点。渣打银行预计美联储会在年内减息75个基点，因为就业市场疲软，且美国将截至今年3月底的过去一年新增非农就业人数下修了81.8万。

　　美国第二季度国内生产总值(GDP)修正数据也将于下周四发布，经济学家的预测中值为年化增长率2.8%，与之前的数据持平。

　　美元短期内走弱的可能性不大

　　外汇市场显然认为这是做空美元的时机。鲍威尔主席的讲话没有给目前的政策利率方向留下任何模棱两可的余地，而且无论是从历史角度还是在当前背景下，都很难反对在降息周期开始前一个月做空美元。

　　但美元短期内进一步走弱的可能性并不大。受降息预期已经基本被市场定价，以及在多重不确定性的扰动下，中金外汇策略师并不认为当前的宏观环境支持美元大幅下行，也并不认为风险资产会轻易重回上半年强劲的状态。

　　美元指数逼近去年12月的低位100.6，目前较7月高位已经下跌了近5%。渣打银行财富管理团队认为下个支持位在2023年7月曾试探过的99.6附近，除非美国经济数据进一步恶化，否则美元短期内进一步走弱的可能性不大。

　　美国就业形势在夏季变差且制造业正在萎缩，但8月标普全球采购经理指数显示服务业活动依然健康。此外，美国企业2季度盈利稳健，年内剩余时间和明年的业绩预期强劲，表明商业前景仍然乐观。未来几个月的货币宽松也应有助于经济实现软着陆，进而支持美元汇率。

　　从战术角度看，高盛经济学家仍然预计劳动力市场数据将足够强劲，美联储将采取比目前定价更为渐进的路径。“美联储的降息步伐从结构上看不太可能明显超过全球同行，美联储更快的降息可能会导致其他司法管辖区更快的调整。”该机构也不认为美联储将不得不动用其所有可用的政策空间来确保软着陆，美国资产仍然相对有吸引力，即使短期利差略有收窄。这为近年来美元的高估值提供了关键的支撑。同时认为在政策不确定的情况下，即将到来的美国大选应该会抑制投资组合流动。

　　此外，随着美联储降息，通过借入日圆而展开的套利交易也正在消退，渣打转而战术性看淡澳元兑日圆汇率。亚洲（除日本）市场中，渣打看好提供高股息收益率的非金融类国企股，因其收益稳定，此类股票近期回调，为投资者打开了增持的窗口。

　　具体到人民币汇率，中金认为，外部因素改善对汇率有所支撑，然而内部因素偏弱，汇率自主升值动能有限，整体走势趋于震荡。